Не дивно, що інвестори протестують
Скільки грошей приносять ваші прямі інвестиції? На це питання легко відповісти для інших класів активів, таких як облігації або акції, що котируються на біржі. Все, що потрібно, - це ціна, сплачена при купівлі, поточна ціна та час, що минув між цими двома моментами. Менш очевидно, як слід розраховувати дохідність прямих інвестицій. Для таких інвестицій виділяється капітал, але він "викликається" лише після того, як інвестиційна компанія знайде проект. Існує мало інформації про вартість після інвестування. Гроші повертаються одноразово через нерегулярні проміжки часу.
Інвесторам, які відомі як "партнери з обмеженою відповідальністю", надається алфавітний набір показників. Існує irr (внутрішня норма прибутковості, розрахована на основі прибутковості конкретного проекту), mom (оціночна вартість фонду, як "кратність внесених грошей") і ще з десяток інших, окрім того. Усі вони мають недоліки. Деякі з них покладаються на приватні оцінки активів, які можуть бути невтішними; інші не враховують вартість капіталу. Але прискіпливість здається педантичною, доки один показник залишається високим: грошові виплати, виміряні як частка сплаченого капіталу, відома як "dpi". Йдеться про гроші, які фірми прямих інвестицій щороку переказують пенсійним фондам та університетським ендаументам, що інвестують у них, як частку від внесених цими інвесторами коштів. На відміну від irr або mom, з ним важко грати і він враховує солідні комісійні, які стягуються за доступ до фондів.
За останні чверть століття фірми прямих інвестицій щорічно виплачували близько 25% вартості фондів. Але за даними інвестиційного банку Raymond James, у 2022 році виплати впали лише до 14,6%. У 2023 році вони впали ще більше - до 11,2%, що є найнижчим показником з 2009 року. Інвестори втрачають терпіння. В онлайн-магазині Amazon вже можна придбати джемпери та футболки зі слоганом "dpi - це новий irr". За повідомленням служби новин Bloomberg, нещодавно один інвестор з'явився на щорічних зборах приватної інвестиційної компанії в такому одязі.
Зрозуміло, що dpi впав. Коли відсоткові ставки зростали, вартість акцій падала. Менеджери фондів прямих інвестицій мають право вибирати, коли продавати свої портфельні компанії. Навіщо їм продавати на спадному ринку? Можливі шляхи виходу з інвестицій, такі як виведення компанії на біржу або продаж її іншій компанії, були майже перекриті. У роки після "бульбашки доткомів", яка луснула у 2000 році, та глобальної фінансової кризи 2007-2009 років, розподіл приватних інвестицій скоротився аналогічним чином.
Тим не менш, цей спад може виявитися більш руйнівним, ніж попередні, з кількох причин. По-перше, зросли асигнування на прямі інвестиції. Пенсійні фонди покладаються на потоки доходів - дивіденди від компаній, якими вони володіють, купонні виплати за облігаціями, а відтепер і виплати від приватних інвестицій - для здійснення виплат пенсіонерам. Десятиліття чи два тому неврожайний рік для приватних інвестицій міг би не мати великого значення. Зараз ситуація змінилася.
По-друге, попередні неврожайні періоди збігалися з нестачею інших інвестиційних можливостей для пенсійних фондів та університетських ендаументів, а для менеджерів прямих інвестицій - з великою кількістю. Деякі з найкращих показників прибутковості приватних інвестицій були досягнуті після криз або лопання мильних бульбашок, коли менеджери могли придбати фірми за безцінь. Але останні два роки таких можливостей було небагато. За високих відсоткових ставок залучити фінансування було складно; хоча оцінки впали, вони не були катастрофічними. В результаті фірми мають рекордні $2,6 трлн "сухого порошку" - капіталу, який інвестори зобов'язалися вкласти, але ще не інвестували. Водночас пенсійні фонди прагнуть придбати більше облігацій через високу дохідність, яка зараз пропонується.
Як ця ситуація може вирішитися? Фондові ринки досягають історичних максимумів, а оцінки на приватних ринках, як правило, слідують за оцінками на публічних ринках. Трубопровід первинних публічних розміщень добре заповнюється. Стають можливими виходи. Якщо так триватиме й надалі, розподіл може початися. Але це лише один із можливих сценаріїв розвитку подій. Значна частина нещодавньої сили ринку відображає успіх найбільших технологічних компаній, які були натхненні ажіотажем щодо того, як штучний інтелект вплине на прибутки. А фонди прямих інвестицій, як правило, володіють компаніями, що займаються охороною здоров'я та обслуговуванням будинків, а не програмним забезпеченням. Крім того, американська інфляція виглядає тривожно впертою, що віщає підвищення ставок. Інвестори у прямі інвестиції зможуть розслабитися лише тоді, коли знову отримають свої гроші на руки.
