Автор: wave fuction collapse
Оригінальний допис був опублікований 20 грудня 2024 року
Якщо чесно, я трохи по-іншому оцінюю рішення зберегти ставку в 21%, ніж більшість. Якась частина політичного аспекту і «прогнули ЦБ перед бізнесом» тут присутні, але ключове для мене в іншому.
Як на мене, рішення зберегти ставку в 21% - це ставка великого бізнесу на швидке закінчення війни, передане Набіулліній через лобі промисловців, і з яким вона погодилася.
Щоб зрозуміти мою модель, спочатку нам треба звернутися до коронавірусу. Чому коронавірус, замість найжорсткіших рецесії і депресії, викликав лише інфляцію і змусив усіх дуже швидко піднімати ставки (процес, що зворотній рецесіям)? Коли почалися локдауни і люди були «закриті вдома», уряди в усьому світі почали безпрецедентні фіскальні заходи у вигляді «гелікоптерного друку грошей». Підтримуючи тих, хто опинився без роботи тимчасово або постійно, держава насамперед прагнула уникнути колапсу боргової системи. Оскільки більша частина consumer spending - це кредит і борги, відсутність доходу (income) спричинила б вибухову хвилю невиплат за іпотеками і кредитами, колапс цін, банків і повний параліч економіки, гірший за 2008 рік. Щоб цього уникнути, уряди стали підтримувати income людей штучним чином - роздаючи їм гроші.
Але тут сталося кілька моментів.
1️⃣ По-перше, грошей надрукували занадто багато, і часто не в ті руки. Багато хто, хто на ділі зміг продовжити роботу віддалено й отримував гроші від роботодавця, також отримав гроші від уряду. Це призвело до надлишкової ліквідності дуже багатьох людей, величезного зростання накопичень (total savings ніколи не були такими високими), і як наслідок - ще більшого зростання spendings через посилення левериджу. Якщо твій фінансовий портфель зріс на 50% за рік, тому що ти купив собі QQQ індекс, ти можеш відкрити собі кращу кредитну лінію і купити більше будинків у дорожчу іпотеку.
2️⃣ По-друге, ситуація з першого пункту також призвела до відтоку кадрів з ринку. Ті, хто із Заходу, можуть пам'ятати лавину The Big Quit, коли люди явно чи неявно переставали працювати. Завдяки бульбашці цін на ринку активів і величезних подушок заощаджень, вони змогли піти з роботи на деякий час «у пошуках себе» і просто відпочити. Почав формуватися кадровий голод. На піку, наприклад, у США було рекордно низьке безробіття трохи більше 3%, але 11 млн вакансій. Щось нагадує, так?
3️⃣ По-третє, коронавірус, локдаун кордонів тощо підірвав мобільність та імміграцію між країнами - це матиме важливий відкладений ефект для нас.
4️⃣ По-четверте, підтримуючи стабільний consumer spending, ніхто не врахував перекосу на ринку «пропозиції». Під час COVID, ринок послуг фактично помер. Ти не міг більше ходити в кіно, на стрижку, манікюр, грати спокійно в гольф чи теніс тощо. Зате ти міг почати обставляти свій будинок, купити собі Peloton, новий диван і телевізор. Стався сильний дисбаланс між goods and services на користь перших.
5️⃣ По-п'яте, ковід порушив як виробництво товарів, коли фабрики пару місяців адаптувалися під нові вимоги і регуляції, так і логістику. Усі пам'ятають ці величезні черги в портах, і часом тисячократне зростання вартості перевезення одного контейнера.
Стався «ідеальний шторм» інфляції, і кожен із пунктів зіграв свою роль. Перший пункт збільшив spending на ринку, тобто загальний запит на запропоновані товари та послуги не просто зберігся, а й зріс за час коронавірусу. Другий пункт призвів до величезного зростання real wages, особливо серед найбідніших верств населення. Гостра нестача кадрів вирішувалася тільки одним способом - підняттям зарплат. Деякі люди можуть пам'ятати, як робітники складів Amazon могли підняти собі зарплату на 30-40% за один рік, або як водії фур у Британії просто почали отримувати х2 за рік, коли на полицях магазинів зник туалетний папір через колапс логістики, спричинений нестачею водіїв. Третій пункт не давав компенсувати другий пункт дешевою міграційною силою. Четвертий пункт викликав особливо сильне зростання саме на goods. Якщо загальний «попит» однаковий, але послуги недоступні - все це вилилося у сферу товарів, викликаючи там величезне зростання цін на все, від продуктів і закінчуючи меблями. П'ятий ще сильніше порушив спробу виробничого сектора адаптуватися під перекіс, що виник.
Склався ідеальний шторм, коли зростання consumer spending через накачування фіатними грошима не могло компенсуватися зростанням виробництва через дефіцит кадрів, порушення міграційних потоків, колапсу логістики тощо.
Не важко помітити, що деякі паралелі можна знайти зараз із рф. Звичайно, у багатьох «деталях» ситуація зовсім інша. У рф немає своєї суверенної валюти, і вичерпання експортного краника призвело до колапсу курсу і подорожчання імпорту. Війна і вилучення понад мільйона людей на неї відрізняється від Big Quit. Частина інфляційних чинників усередині рф поза контролем самої рф. Подорожчання імпорту, депривація і знос імпортного обладнання, деградація виробничої бази. А специфіка накачування грошима лише певних невиробничих (для споживчої економіки) сфери відрізняється від дій американського уряду в 2020-2021.
Проте деякі фундаментальні принципи дуже схожі. Також як і в ковід, у рф спостерігається економічний шок, викликаний інфляційною політикою ЦБ і уряду у вигляді безконтрольного друку грошей і роздачі їх або в руки бідним «контрактникам», або в руки невиробничих галузей. Також як і в ковід, у рф така ж криза робочих рук і гостра нестача кадрів проявляється скрізь. Немає водіїв, немає робітників, немає вантажників, немає будівельників. Також як і в ковід, це зростання «доходів» найсильніше відчувається в найбідніших верствах населення. Також як і в ковід, цей кадровий голод доводиться компенсувати зростанням зарплат, які перекладаються на покупця. Виходить, що у рф є певний економічний шок через те, що загальна грошова маса, доступна на витрати, зросла, а обсяг пропозиції скоротився через санкційні причини і кадровий дефіцит.
Десь тут можна помітити, що банальне підвищення ставки ЦБ просто не спрацює саме по собі. Що ще, крім ставки, наприклад, робили в США?
Так, там підняли ставку. Те саме подорожчання кредиту, уповільнення запозичень, гальмування кредитів і consumer spending. Але ставка б'є і по бізнесу. У вкрай leveraged економіці з великим плечем боргового навантаження, зростання ставки може призвести до депресії та колапсу, якщо почнеться хвиля банкрутств закредитованих бізнесів: це виллється в безробіття, це виллється в невиплати по кредитах та іпотеках, це виллється в колапс банківської системи і ми отримаємо нові 1930-ті. Саме цього боялися, наприклад, ті, хто вважав, що США чекає «жорстка посадка», а саме - рецесія.
Щоб цього уникнути треба було діяти в додаткові сторони:
Перерозподілити витрати держави з «гелікоптерної» підтримки consumers на «гелікоптерну» підтримку бізнесу. Всі ці закони Байдена, Inflation Reduction Act, CHIPS та інші були створені саме для цього. Їхня мета була через субсидії та державні інвестиції наростити виробничий сектор, щоб той міг задовольнити підвищений попит.
Знизити пряме накачування споживачів грошима, покладаючись на зростання real wages, і високу ставку ФРС.
Відкрити кордон і задовольнити попит бізнесу на дешеву робочу силу, заливши ринок праці мігрантами. 8 мільйонів в'їхали за Байдена не просто так, а щоб задовольнити кадровий голод бізнесу.
Фінальним акордом, щоб не допустити хвилі банкрутств через зростання обслуговування боргів, США субсидували бізнеси, проводили різні lending programs, corporate credit facilities, BTFP, discount window lending і багато іншого.
У результаті у США вийшло те, що назвали «м'якою посадкою», коли розморожування ринку праці через масову міграцію, масові інвестиції в задоволення попиту і поступове спалювання величезної подушки заощаджень американців, дало змогу не допустити рецесії та економічного колапсу, але зупинило зростання цін.
До певного часу ЦБ РФ сподівався повторити цей playbook, але стало зрозуміло, що РФ бракує всього лише парочки «деталей».
По-перше, якщо причиною пост-ковідної інфляції був ковід, і він пішов, то причиною інфляції «військової економіки» є війна, яка ... нікуди не пішла. Вона тут і вона лише посилюється. На наступний рік заплановано ще більше м'яса, коштом ще більших грошей, все вищих податків, ще сильнішого друкарського верстата, ще більшого «заливання з гелікоптера» бідняків, ще сильнішого вимивання кадрового потенціалу та посилення кадрового голоду.
По-друге, у рф немає, на відміну від США, опції наростити виробництво, щоб задовольнити попит. Навпаки падіння курсу, санкції та інше лише сильніше призводять як до дефіциту на ринку споживчому, так і до дедалі сильнішої деградації промислової та виробничої бази.
По-третє, росіяни просто апокаліптично стійкі до дорогого кредиту. Ось Путін хвалився «у нас висока ставка, а кредити беруть у рекорд!», не розуміючи, що це привід бігти вішатися від горя, а не танцювати від радості. Вся ідея дорогого кредиту в тому, щоб відбити у людей бажання купувати. Щоб затягнули паски, понесли гроші на дорогі депозити. Росіяни ж у якомусь похмурому катарсисі принципово відмовляються знижувати стандарти споживання. Вони відчайдушно лізуть у кредити, беруть дедалі більше і більше грошей, покладаючись на велике «авось». Авось пропетляю, авось зароблю, авось зарплату ще вище піднімуть, ну, в крайньому разі, поїду на «СВО», там насиплять мультів 5 і спишуть борги.
По-четверте, вже набагато важче заливати ринок праці мігрантами. Їх уже набагато менше, ніж тих, хто бажає їхати, якість значно нижча, а суспільний запит проти них занадто високий.
По-п'яте, зростання кредитної ставки почало загрожувати звичайному бізнесу. Ми бачимо лавиноподібне зростання прострочень, непогашених заборгованостей, рефінансування банків, «поганих» кредитів, перші банкрутства і закриті підприємства. Бізнесу все важче і важче справлятися з борговим навантаженням, колапсом транспортної системи, логістики, кадровим голодом.
Виходить, що в рф, на відміну від США, не було усунуто першопричини інфляції, і навіть більше того - вони лише продовжували посилюватися. Саме тому, незважаючи на зростання ставки, зростання цін лише прискорюється і прискорюється.
За умови, що війна триває, рф на всіх парах пронеслася повз можливі розвилки на «м'яку посадку» і на всій швидкості мчить у стіну. За таких умов, у цб рф не залишається іншого інструменту, окрім як одного: жорстко розбити економіку, викликати її перебудову, deleveraging і таким чином її «остудити». Це як паровоз з перегрітими колесами і двигуном, який вже не може загальмувати сам по собі, а на спроби «залити його водою» лише реагує сильніше виробленням пари і прискоренням швидкості.
Особисто мені здається, що Набіулліна розуміє всі ці ризики, але не бачить іншої опції. Обираючи між «інфляційним вибухом» і «рецесією» вона обирає друге. Припускаю, що в її уявленні, без жорстокої перебудови на спартанську військову економіку, неможливо управляти цінами. Неможливо намагатися в споживчу ринкову економіку і в ВПК, 7% ВВП на оборону, і десятки трильйонів рублів друкарського верстата. Ймовірно, її модель була такою: рано чи пізно, але бізнес почне сипатися. Почнеться рецесія і закриття підприємств. Звільнятиметься трудова робоча сила. По-перше, вона втратить купівельну спроможність, а по-друге її можна буде переспрямувати на більш пріоритетні напрямки з кадровим голодом. Поступово, але економіка буде себе ребалансувати. Якісь галузі просто помруть, якісь категорії товарів зникнуть з полиць, люди стануть біднішими - це знизить інфляційний тиск і наситить кадрами ті галузі, які виживуть. Насичення кадрами в галузях, що залишилися, знизить зростання зарплат, і в підсумку вийде вже бідніша «пізньорадянська», перебудована на спартанські потреби економіка. Можу сильно помилятися, це суто ворожіння на кавовій гущі, але Набіулліна знає, що якщо війна продовжиться, то такий перегрів, як зараз, просто розірве її зсередини і треба йти на жорсткі заходи жорсткої посадки.
Ось тут-то її і зловив бізнес. Бачачи свої перспективи і розуміючи, що йдеться про їхнє виживання, бізнес почав запекле цькування ЦБ зі спробою змусити її зупинити «жорстку посадку». Певною мірою це та сама політична боротьба, і мають рацію ті, хто радіють від цього. Якщо уявити, що війна продовжиться, то тиск бізнесу може вилитися в те, що в російської економіки під тиском зсередини «зірве різьбу» і станеться інфляційний вибух. Однак тут, імовірно, намішаний той самий фактор, що я виніс нагору: бізнес повірив, що війна скоро закінчиться. Якщо це так, якщо рф натисне «стоп-кран», якщо припиняться контрактники по 5 млн, «похоронні» по 10 млн, якщо припиняться шалені зарплати в ОПК, вимивання кадрового потенціалу, демографічний колапс тощо, тоді збереження ставки зараз (що зазвичай роблять, коли «бульбашка» починає здуватися) дасть шанс у майбутньому економіці рф повільно «здутися» і якщо не м'яко приземлиться після війни, то хоча б не розбитися на повному ходу.
Ось на це, як на мене, і весь розрахунок. Йде all-in від російського промислового сектору на те, що війна таки зупиниться, що перегрів економіки припиниться, що санкції послаблять і імпорт нормалізується, що промислова база припинить деградацію, і буде шанс на порятунок, а для цього не треба зараз піднімати ставку, треба лише змиритися з інфляційним шоком зараз, сподіваючись, що вже до березня почнеться «мирний процес». ЦБ, з якоїсь причини, політичної або смислової, вирішив погодиться на це трактування і зіграти в цю гру.
А інакше - буде вибух.
P.S. Як і всі мої тексти про економіку рф, цей протухне швидше за молоко на столі влітку. Не приймайте його занадто близько до серця.
