Низькі реальні ставки, низькі темпи зростання та високі борги нікуди не подінуться
Більшу частину цього століття здавалося, що світова економіка стає японською, з низькими темпами зростання, інфляцією, нижчою за цільову, та низькими відсотковими ставками. Сьогодні питання полягає в тому, наскільки Японія стане схожою на решту світу. 19 березня Банк Японії вперше з 2007 року підвищив відсоткові ставки після того, як інфляція, здавалося, нарешті закріпилася. Відсотки за залишками на рахунках у банку, які раніше були встановлені на рівні мінус 0,1%, тепер становитимуть плюс 0,1%. Центральний банк під керівництвом відносно нового голови Уеда Казуо (на фото) також відмовився від політики контролю кривої дохідності, яка обмежувала дохідність довгострокових облігацій на рівні 1%. Після того, як Японія роками проводила надм'яку монетарну політику, тепер вона почала слідувати курсу, встановленому іншими країнами, після того, як широкомасштабна інфляція закріпилася в країні.
Це визначний момент. До 2022 року річна інфляція перевищувала 2% лише 12 з попередніх 120 місяців; сьогодні вона перевищує цей рівень вже 22 місяці поспіль. Нещодавно найбільші японські компанії погодилися підвищити заробітну плату на 5,3% - рівень, який був би немислимим до глобального сплеску інфляції. Є відчуття, що зміни неминучі. Фондові індекси зростають - Nikkei 225 нещодавно перевищив свій рекорд грудня 1989 року - і інвестори з оптимізмом дивляться на економіку.
Проте було б неправильно робити висновок, що Японія де-японізується. Більш важливими, ніж номінальні атрибути економіки, такі як інфляція, основні процентні ставки та зростання фондового ринку, є її реальні, структурні характеристики. Якщо поглянути на фундаментальні показники, то навіть зростання відсоткових ставок не зовсім те, чим здається. Цільовий показник інфляції у 2%, який, на думку Банку Японії, наразі є видимим, на 1,4 відсоткових пункти вищий за середній рівень інфляції за десять років до кінця 2021 року. Це зростання очікуваної інфляції на 1,4 пункти перевищує зростання процентних ставок на 0,2 пункти, які в реальному вираженні, таким чином, знизилися, а не зросли. Більше того, у своїй заяві від 19 березня банк чітко дав зрозуміти, що очікує на збереження "сприятливих" фінансових умов і продовжуватиме купувати деякі облігації.
Низькі реальні ставки відображають той факт, що літнє населення Японії - 30% старше 65 років - має великі заощадження. Компаніям важко знайти їм продуктивне застосування, оскільки економіка зі скороченням населення має менший апетит до капітальних інвестицій. Демографічна ситуація в Японії та її небажання дозволити значну імміграцію також стримують її зростання. МВФ очікує, що середньорічне зростання ВВП Японії становитиме лише 0,5% протягом наступних чотирьох років, порівняно з 2% в Америці. Це пристойні темпи, враховуючи нестачу робочих рук - зростання виробництва на одного працівника вже давно є нормальним. Але це навряд чи можна назвати відродженням.
Останнім фактором є тривалий державний борг Японії. Відношення боргу до ВВП становить 255% у валовому вираженні, або 159% після вирахування фінансових активів уряду; обидва показники є найвищими у багатому світі. Навіть при низьких відсоткових ставках, майже 9% державного бюджету витрачається на виплату відсотків по боргу. Японія не змогла витримати такої жорсткої монетарної політики, як в Америці, де ставки сягнули 5,25-5,5%.
Задовго до того, як вони досягнуть такого рівня в Японії, уряду довелося б скоротити свій дефіцит, який у 2023 році становив 5,6% ВВП. Економіка охолоне від затягування фіскальних пасків, а не від вищих ставок. З монетарною політикою, як і з економічним зростанням, залишається лише один шлях, яким Японія перестане бути винятковою: якщо решта світу стане схожою на неї.
